2月资金月报：受季节因素影响，机构资金流出，散户资金流入较多【中泰银行·戴志锋/邓美君/陈程】

报告摘要

银行板块个股表现与资金流向：1）板块表现：2月份银行板块录得下跌-0.55%，跑输沪深300指数0.64个百分点，在31个申万一级行业中排名第28名。2）个股表现：2月涨幅前三的银行个股分别为南京银行（+6.84%）、华夏银行（+5.52%）和上海银行（+4.76%），换手率较高的银行分别为青岛银行（51.80%）、西安银行（37.35%）、郑州银行（28.65%），月成交额占其自由流通市值比例来看，排名靠前的分别为青岛银行（53.3%）、西安银行（37.8%）和厦门银行（29.9%）。3）资金流向：2月份机构资金受春节前收益兑现、调仓等因素影响，整体呈流出状态，散户资金受开户数量较多、交易较为活跃等因素影响流入较多。从银行板块来看，机构资金也呈流出状态，主要体现在城商行板块，而散户资金入场，多流入城商行与股份行板块。

宏观层面资金较为宽松，央行投放资金规模同比位于高位。1）利率：DR001、DR007分别环比下降0.3bp、1.4bp至为1.33%、1.49%，DR007偏离OMO7D幅度环比1月收窄1.4bp至9.12bp，也是2023年以来2月份首次环比收窄，反映出当前资金较为宽松。2）央行投放：2月央行延续MLF增量续作，净投放额为3000亿元；同时买断式逆回购净投放额为6000亿元，合计净投放9000亿元，位于近年高位。

市场资金：理财、公募规模稳步增长，北向资金持仓市值增加。

理财：1）存量：wind口径下，截至2月底，存续产品数量为4.28万只，存续规模为29.80万亿元，同比增长14.6%，单月理财规模增长1376.23亿元，环比1月多增1819.63亿元。其中固定收益类产品占比为97.39%，混合类占比为2.57%。2）新发：预计受春节假期影响，2月份新发理财产品数量为2243支，环比减少483支，新发规模为4387.96亿元，环比下降1292.11亿元。从新发产品来看，投资性质仍以固定收益类产品为主，新发规模为4323.56亿元；期限结构中长期限产品占比提升，1年期及以上产品占比同比+4.6个百分点；风险等级仍以中低风险产品为主，R2级别规模占比为87.3%。3）持仓银行市值测算：根据4Q25wind口径与监管口径差异比例，测算2月末市场理财资金规模约为35.77万亿元，假设底层资产投资结构延续4Q25的结构，二级权益资金按照自由流通市值占比投向银行板块，测算持仓银行市值约为74.8-149.6亿元。

公募基金：1）存量：截至2月末为37.23万亿元，同比增长12.9%，增速环比下降0.3个百分点，其中股票型、混合型、债券型、货币基金分别占比14.56%、10.04%、29.69%、40.30%。单月公募基金规模增长92.05亿元，其中股票型、混合型、债券型、货币基金单月规模增量分别为-769.18、+249.41、+272.95、+99.59亿元。2）新发：预计受春节假期影响，2月份新发公募基金份额为228.03亿份，同比下降74.3%，其中FOF基金新发份额为91.06亿份，占比为39.93%，位于近年最高水平，股票型、债券型、混合型新发份额占比分别为24.95%、20.45%、14.67%。3）持仓银行市值测算：截至2月底，主动、被动基金规模分别为4.02万亿元、4.85万亿元，假设持仓结构延续4Q25持仓结构，测算持仓银行市值分别为392.0亿元、1088.1亿元，合计持仓规模为1480.1亿元。

北向资金：截至2月末，北向基金持仓总市值为2.74万亿元，同比增长23.74%，单月新增377.52亿元。从持仓银行板块市值来看，截至2月末为289.09亿元，单月新增5.51亿元，占总持仓比例为1.06%，环比增加0.01个百分点。

存款流向：1月份居民存款、企业存款分别新增2.13万亿元、2.61万亿元，同比分别-3.39、+2.82万亿元，合计同比少增5740亿元。根据前述统计，1月理财同比少减284.5亿元，公募同比多减4812.6亿元，测算保费收入同比多增354.3亿元，直接流向资本市场的散户资金同比多流入3353.2亿元。

综上所述，从宏观层面来看，资金利率的下行、央行向市场投放资金规模的增加反映出目前银行间流动性维持合理充裕，资金面较为宽松，有利于缓解银行负债端资金成本，稳定息差预期，改善行业基本面。从市场资金来看，机构资金方面，为消除春节假期错位的影响，合计今年1-2月份新增理财、公募规模为932.8亿元、-4464.3亿元，分别同比少增2606.2亿元、5755.3亿元，公募基金主因股票型基金下滑较多，也对应2月份机构资金流出二级市场；直接流入资本市场的资金方面，1-2月份上交所开户数量较多，散户资金入市规模也较大，1-2月散户资金合计流入资本市场1.1万亿元，同比多流入791亿元。对于银行板块而言，机构资金仍为银行股配置的主要力量，2月份受春节假期影响，机构资金的扰动使得银行板块小幅下跌，但预计后续资金面的稳定带来的修复定价的过程仍会缓慢持续。

投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。

风险提示事件：经济下滑超预期，数据更新不及时，测算存在偏差等。

正文分析

一、银行个股资金变动：散户资金流入较多

2月份银行板块录得下跌-0.55%，跑输沪深300指数0.64个百分点，在31个申万一级行业中排名第28名。

银行板块月度表现：1）估值：截至2月末，PB估值最高的银行分别为宁波银行（0.93x）、招商银行（0.92x）、杭州银行（0.88x）、农业银行（0.83x）与成都银行（0.81x）。2）涨跌幅：2月涨幅前三的银行个股分别为南京银行（+6.84%）、华夏银行（+5.52%）和上海银行（+4.76%），跌幅靠前的银行为重庆银行（-6.67%）、农业银行（-4.76%）和工商银行（-4.55%）。3）换手率：2月换手率较高的银行分别为青岛银行（51.80%）、西安银行（37.35%）、郑州银行（28.65%），均为城商行。4）成交额：从月成交额绝对值来看，排名靠前的银行分别为招商银行（434.92亿元）、农业银行（307.13亿元）、工商银行（301.46亿元）；从月成交额占比其自由流通市值比例来看，排名靠前的分别为青岛银行（53.3%）、西安银行（37.8%）和厦门银行（29.9%）。

资金流向：我们将资金分为4类，分别为机构资金（成交额大于100万元）、大户资金（成交额20万元至100万元之间）、中户资金（成交额4万元到20万元之间）与散户资金（成交额小于4万元），其中机构资金与部分大户资金可一定程度衡量主力资金。整体来看，2月份由于机构与部分大户资金受春节前收益兑现、调仓等因素影响，整体呈流出状态，而散户资金受开户数量较多、交易较为活跃等因素影响流入较多。2月份受地产政策刺激和反内卷成效显现等因素影响，钢铁、建材等行业上涨较多，机构资金净流入额占行业自由流通市值比例也较高，传媒行业预计主要受春节假期票房表现较弱影响整体流出比例较大；散户资金则主要流入传媒、有色金属、国防军工等行业。

从银行板块来看，2月份机构资金流出银行板块，主要体现在城商行板块，而散户资金入场，多流入城商行与股份行板块。具体到个股来看：1）机构资金月净流入额占自由流通市值比例中，厦门银行最高，为0.57%，其次为瑞丰银行（0.38%）和兰州银行（0.36%）。2）散户资金月净流入额占自由流通市值比例中，排名靠前的为青岛银行（1.85%）、郑州银行（0.77%）和张家港行（0.67%）。

二、宏观层面：资金较为宽松，央行投放资金规模位于高位

2月资金面平稳，DR001、DR007小幅下行。截至2月末，DR001、DR007月度平均值分别为1.33%、1.49%，分别环比下降0.3bp、1.4bp。从DR007偏离政策利率OMO7D的幅度来看，2月份为9.12bp，环比1月份下降1.4bp。

同比近几年DR007与OMO7D的偏离程度来看，今年偏离程度较小且首次环比下滑。今年2月份偏离程度为9.1bp，较去年同期下降41.9bp，2023年以来仅高于2024年的6.0bp。从环比1月份变动来看，今年2月份是2023年以来首次环比下降，过去仅2024年2月资金面较1月持稳，反映出当前资金较为宽松。

央行向市场投放资金规模位于近几年同期高位。1）MLF投放：2月央行延续MLF增量续作，从去年3月份以来连续12个月增量投放，当月投放规模为6000亿元，到期规模为3000亿元，净投放额为3000亿元。2）买断式逆回购：2月份3M、6M投放规模为8000亿元、10000亿元，到期规模为7000亿元、5000亿元，净投放额为6000亿元。整体来看，2月份央行共向市场投放9000亿元，同比增加5000亿元，位于2023年以来高位。

元股证券:ygzq.hk

三、市场资金：理财、公募规模稳步增长，北向资金持仓市值增加

3.1 理财：存续规模增长较快，新发规模环比下降

理财存续规模快速增长，产品结构稳定。1）从理财产品存续规模来看，截至2月底，存续产品数量为4.28万只，存续规模为29.80万亿元（wind口径，产品规模根据理财产品定期公告、募集公告统计，因部分产品未披露，故与监管口径存在差异），同比增长14.6%，虽环比下降1.4个百分点，但仍位于较高水平。从月度增量来看，2月份理财规模增长1376.23亿元，环比1月份多增1819.63亿元。2）从存续产品投资性质来看，截至2月末固定收益类、权益类、混合类、商品及金融衍生品类、其他分别占比为97.39%、0.03%、2.57%、0.00%、0.01%，分别环比-0.01、0、+0.01、0、0个百分点，整体保持稳定。

预计受新年假期影响，新发基金支数、份额环比下降。2月份新发理财产品数量为2243支，环比减少483支，新发规模为4387.96亿元，环比下降1292.11亿元，预计下降原因为春节长假在2月份，联华证券，联华证券配资，香港联华证券公司交易日数量少。

从新发产品性质来看，仍以固定收益类产品为主。2月份新发固定收益类、权益类、混合类产品2193支、8支、42支，分别环比下降445支、26支、12支，固定收益类、混合类新发规模为4323.56亿元、64.4亿元，分别环比下降1241.67亿元、50.34亿元。

从新发产品期限结构来看，长期限产品占比提升。2月份新发理财产品期限结构中，1-3年产品份额占比为55.2%，环比增加4.4个百分点，其次为3-6个月、6-12个月，占比分别为24.4%、15.6%，分别环比-2.8、+0.2个百分点。3年以上产品份额占比环比+0.2个百分点至2.1%。短期限产品占比较小，且环比进一步下降。

从新发产品风险等级来看，仍以中低风险产品为主。2月份新发理财产品中，R1、R2、R3规模占比分别为11.2%、87.3%、1.1%，分别环比-1.0、+1.8、-0.4个百分点，新发产品仍以中低风险产品为主。2月份中高风险中R4、R5分别发行9支、0支，发行份额占比较低。

理财持仓银行股规模测算：1）理财资金规模：如前文所述，wind统计理财产品规模与监管口径存在差异，25年底wind口径为29.71万亿元，监管口径下25年底理财投资资金规模为35.7万亿元，wind口径占比约为83.3%，以该比例测算今年2月理财资金规模约为35.77万亿元。2）理财资金底层资产结构：根据理财报告，截至2025年末，理财投向公募基金、权益类分别为5.2%和1.9%。结合调研，预计公募基金10%是权益类基金，权益类80%是权益市场，则理财投向权益市场资产占总理财规模比例为2.04%。理财资金投资权益类资产多投资于未上市股权等，保守估计下，投向二级权益市场占比在20%左右，即1457.35亿元。3）投向银行板块测算：截至2月底，银行板块自由流通市值占比约为5.1%，考虑到理财资金更偏好于投向低波动的资产板块，因此假设投向银行板块资金占比介于5.1%-10.2%，对应规模约为74.8-149.6亿元。

3.2 公募基金：管理规模稳定增长，新发产品中FOF基金占比高

公募基金管理规模稳定增长，股票型基金占比小幅下降。1）从公募基金管理规模来看，截至2月末为37.23万亿元，同比增长12.9%，增速环比下降0.3个百分点；管理产品数量为1.38万只，同比增加10.7%。从月度增量来看，2月单月管理规模增量为92.05亿元，环比1月份多增4648.38亿元。2）从产品投资性质来看，2月末股票型、混合型、债券型、货币基金、另类投资、QDII产品规模占比分别为14.56%、10.04%、29.69%、40.30%、1.41%、2.70%，分别环比-0.21、+0.06、+0.07、+0.02、-0.01、+0个百分点，股票型基金产品占比小幅下降。从月度增量来看，2月单月股票型、混合型、债券型、货币基金、另类投资、QDII、FOF产品单月规模增量分别为-769.18、+249.41、+272.95、+99.59、-23.03、+3.43、+258.88亿元。3）从各类产品规模增速来看，2月末股票型基金规模增速为20.5%，环比下降3.4个百分点，仍位于规模较大几个类型基金中最高水平；其次为混合型、货币基金和债券型基金，分别同比增长17.6%、10.3%、4.3%。

受春节假期影响，新发公募基金份额收缩，FOF基金占比较大。1）2月份新发公募基金份额为228.03亿份，同比下降74.3%，新发数量为77支，同比下降18支，预计主要受春节假期及新发产品结构影响。2）从新发产品投资性质来看，FOF基金新发份额为91.06亿份，占比为39.93%，位于近年最高水平。其次为股票型基金、债券型基金、混合型基金，新发份额占比分别为24.95%、20.45%、14.67%，分别环比+1.97、+7.81、-26.5个百分点。

公募基金持仓银行股测算：1）主动基金：主要包括普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金，截至2月底合计管理规模为4.02万亿元；根据最新一期持仓报告，4Q25持仓银行市值/管理规模为1.0%，假设持仓仍为该比例，测算2月底主动基金持仓银行板块市值为392.0亿元。2）被动基金：主要包括被动指数型和增强指数型基金，截至2月底合计管理规模为4.85万亿元；同样测算方法下测得2月底持仓银行板块市值为1088.1亿元。因此，测算2月底公募基金合计持有银行板块市值为1480.1亿元。

3.3 北向资金：持仓规模增长，银行板块占比增加

截至2月末，北向基金持仓总市值为2.74万亿元，同比增长23.74%，环比增长1.40%，单月新增377.52亿元。从持仓银行板块市值来看，截至2月末为289.09亿元，单月新增5.51亿元，占总持仓比例为1.06%，环比增加0.01个百分点。

3.4 存款流向：预计主要流向理财、保险及直接流向资本市场

预计部分存款流向理财、保险及直接流向资本市场。1）2022年以来，存款挂牌利率共经历7次下滑，导致2022年、2023年的部分长定期存款在今年集中到期后选择流向其他板块。1月份居民存款、企业存款分别新增2.13万亿元、2.61万亿元，同比分别-3.39、+2.82万亿元，合计同比少增5740亿元。2）新增理财：如前文所述，今年1月份理财产品规模环比减少443.4亿元，同比少减284.5亿元；新增公募：如前文所述，今年1月份公募基金产品规模环比下降4556.3亿元，同比多减4812.6亿元，主要受股票型基金下滑较多影响；新增保费收入：以过去5年1月份保费收入同比增速均值衡量今年1月份增速，测得保费收入同比多增354.3亿元。直接流向资本市场：今年1月份散户资金净流入A股市场规模为7417.8亿元，同比多流入3353.2亿元。总结来看，流失存款预计流向理财、保险及直接流向资本市场。

综上所述，从宏观层面来看，资金利率的下行、央行向市场投放资金规模的增加反映出目前银行间流动性维持合理充裕，资金面较为宽松，有利于缓解银行负债端资金成本，稳定息差预期，改善行业基本面。从市场资金来看，机构资金方面，为消除春节假期错位的影响，今年1-2月份合计新增理财、公募规模为932.8亿元、-4464.3亿元，分别同比少增2606.2亿元、5755.3亿元，公募基金主因股票型基金下滑较多，也对应2月份机构资金流出二级市场；直接流入资本市场的资金方面，1-2月份上交所开户数量较多，散户资金入市规模也较大，1-2月散户资金合计流入资本市场1.1万亿元，同比多流入791亿元。对于银行板块而言，机构资金仍为银行股配置的主要力量，2月份受春节假期影响，机构资金的扰动使得银行板块小幅下跌，但预计后续资金面的稳定带来的修复定价的过程仍会缓慢持续。

四、银行投资建议与风险提示

投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。

风险提示：经济下滑超预期，数据更新不及时，测算存在偏差等。

证券研究报告：2月资金月报：受季节因素影响，机构资金流出，散户资金流入较多

对外发布时间：2026年3月14日

报告发布机构：中泰证券研究所

参与人员信息：

戴志锋 | SAC编号：S0740517030004 | 邮箱：daizf@zts.com.cn

邓美君 | SAC编号：S0740519050002 | 邮箱：dengmj@zts.com.cn

陈程| SAC编号：S0740525110001 | 邮箱：chencheng07@zts.com.cn

中泰银行团队

戴志锋（执业证书编号：S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，中泰证券研究所所长、国家金融与发展实验室特约研究员。获2024年新财富银行业最佳分析师第三名、2023年新财富银行业最佳分析师第五名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等。

邓美君（执业证书编号：S0740519050002）银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。

马志豪（执业证书编号：S0740523110002）银行业分析师，南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士，曾就职于东北证券，2023年加入中泰证券。

杨超伦（执业证书编号：S0740524090004）银行业分析师，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，曾就职于某商业银行总行，2022年加入中泰证券。

陈程（执业证书编号：S0740525110001）银行业分析师，复旦大学本科、新加坡国立大学应用经济学硕士，曾就职于东北证券，2025年加入中泰证券。

刘雨哲（执业证书编号：S0740125110011）银行业助理分析师，南加州大学应用与计量经济学硕士，2025年加入中泰证券。

谢谢阅读

欢迎关注我们

传统借贷VS新型金融

微信公众号免责声明

]article_adlist-->

本订阅号为中泰证券银行团队设立的。本订阅号不是中泰证券银行团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。

]article_adlist-->

本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

]article_adlist-->

中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

]article_adlist-->

配资炒股在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。

]article_adlist-->